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资产价格下跌,财富去哪儿了?

  • Block unicorn
  • 2022年6月16日08时
文章作者:Noah Smith
文章编译:Block unicorn


我写了很多关于股票和加密市场崩盘的文章。有时我会说 “ 与 2021 年末的峰值相比,现在加密已经失去了超过 2 万亿美元的名义价值 ”。有些人一直在问我:这么多财富都去哪儿了?


财富不像水

自然看待财富,但又是一种错误的方式就像液体,从一个容器倒入另一个容器。


但这不是财富的运作方式,它不像能量或动量那样是守恒的,它甚至不像质量那样通常是守恒的。它可以被创造和毁灭,实际上它每天都会被大量创造和毁灭。

现在,当我说 “ 财富被创造和毁灭 ” 时,我不仅仅指经济增长、房屋被火灾烧毁、新公司启动或老公司破产。是的,所有这些东西都会创造或摧毁财富。但我在这里说的是别的东西。金融财富的创造和毁灭不仅是因为实体经济的变化,还因为我们为金融资产支付的金额发生了变化。

归根结底,财富不是宇宙本身的物理属性。这就是人类对股票、加密货币、债券、房屋或黄金等东西的重视程度。


按市值计价:市场价格如何决定财富

要理解财富是如何运作的,我们首先需要理解 “ 按市值计价 ” 是什么意思。

按市值计算是指一项资产的所有股份或单位都按市价估值,市场价是指交易的股票的价格。

假设 Noahcorp 共有 100 万股股票,但在任何特定日期只有 1000 股 Noahcorp 股票被交易。而大多数 Noahcorp 股票只是存在于人们的账户中,甚至根本不会被交易。现在假设交易的 1000 股股票价格为每股 300 美元。按市值计价意味着我们以每股 300 美元的价格对所有 100 万股 Noahcorp 股票进行估值,包括所有从未交易过的股票。因此,Noahcorp 全部 100 万股的总价值——也就是 Noahcorp 的“总市值”或“市值”——是 3 亿美元。

现在假设明天,这 1000 股 Noahcorp 股票的交易价格仅为每股 200 美元。交易股票和非交易股票的市值均跌至每股 200 美元。因此,Noahcorp 的市值降至 2 亿美元。

Noahcorp 的市值是财富,那么当Noahcorp的市值下降时,财富去哪儿了?它消失了。它不复存在了,那里没有更多的美元。Noahcorp 股份数量是相同的,唯一改变的是,现在人们决定以更低的价格买卖 Noahcorp 的股票。因此,按市值计价的会计表明,Noahcorp 的价值比以前低,世界上的财富变少了。


但是人们不会把钱 “ 拿走 ”放到其他地方吗?

你可能会问,“ 当 Noahcorp 的股价从 300 美元跌至 200 美元时,这是否意味着人们将资金从 Noahcorp 撤出并放在其他地方?”

首先,这个问题的答案是 “不”,这不是那个意思。当然,您可以亲自将资金从一只股票中取出并投入另一只股票。但整个市场并不是这样运作的,因为当你从一只股票中取出你的钱时,其他人将完全相同数量的钱投入到那只股票中。

这就是它的工作原理,假设我今天以 300 美元的价格卖给你,明天你以 200 美元的价格卖给我。所发生的一切是在这两天的过程中,100 美元的现金从您的账户转到了我的账户(谢谢!)。Noahcorp 的价值已经下降,但我们的合并账户中的现金没有两天前多。没有钱被 “ 投入” 或 “ 被抽出 ”,但世界上的财富数量发生了变化。

但更深层次的答案是,这甚至无关紧要,因为大多数股票甚至都没有交易。请记住,在这个例子中,每天只有 100 万股股票中的 1000 股被买卖。当 1000 股交易的股票价格从 300 美元跌至 200 美元时,其他 999,000 股即使没有转手,也会贬值。

其他 999,000 股非交易股票的价值下跌不是因为它们被交易,而是因为我们从少数交易股票的价格推断出它们的价格。流通股的“尾巴”摇摆着非流通股的“狗”。


流动性:按照市值计价方法,有时候没用

因此,值得一提的是,并不是所有的资产都可以使用按市值计价的会计方法进行估值。一些资产缺乏流动性,它们几乎永远不会被交易。对于这些资产,我们必须以其他方式确定它们的价值。

最好的例子就是你的房子。Noahcorp的每一股都是一样的,但每一套房子都不一样,所以其他房子的售价不会自动告诉你你自己的房子值多少钱。而你的房子流动性很差,这样的房子几乎永远不会卖出去。


这些财富是假的吗?

本文开头的引语和图片来自电影《华尔街之狼》。在那个场景中,股票经纪人马克·汉纳(马修·麦康纳饰)向新秀乔丹·贝尔福特(里奥·迪卡普里奥饰)解释说:“ 股票价格不是真实的,只有现金才真实的 ”。读到我谈论一家公司的 1000 股已交易股票的价格如何决定其他 999,000 股未交易股票的价格,也许你开始怀疑 Hanna 是否正确,而我们用于财富(股票或是代币交易)的数字只是假的。

事实上,它有点假。不是完全,而是一点点,原因是所谓的价格影响。

回到我们之前的例子,想象一下如果一个人(我们称他为“Noah”)拥有 Noahcorp 的 999,000 股股份。Noahcorp 股票的价格——以及因此,Noah 财富的价值——将由剩余的 1000 股实际交易的股票决定。所以如果股价是每股300美元,那么诺亚的财富就是2.997亿美元。

但现在想象一下,Noah 试图一次出售他所有的诺亚公司股份,价格可能会下降很多。这是因为在现实生活中,资产价格不仅取决于基本价值(Noahcorp 的收益和现金流等),还取决于供求关系。当 Noah 将他的股票投放市场时,供应量增加了 1000 倍,这会导致价格下跌。

我知道 Noah 不会得到每股 300 美元。随着他不断卖出越来越多的股票,价格会越来越低。到他卖掉所有股份时,他的现金将远远少于 299,700,000 美元。从某种意义上说,这意味着他的 299,700,000 美元财富中的一部分总是有些“假”。由于价格影响,他根本无法获得那么多现金。

事实上,除了供应增加之外,价格影响可能还有其他原因。如果埃隆马斯克明天决定抛售他所有的特斯拉股票,人们可能会得出结论,特斯拉存在严重问题,价格会下跌。

价格影响会影响整个资产类别的价值,而不仅仅是单个股票。例如,我们的最佳统计表明,加密货币的资产非常集中。这意味着,如果拥有大部分比特币和以太币的“鲸鱼”都试图兑现,他们获得的现金数量将大大低于他们今天的财富,这不仅适用于鲸鱼。如果加密货币所有者作为一个整体试图抛售他们的加密货币,将会对价格产生巨大影响,因为目前没有加密货币的人将不得不全部购买,他们对待加密货币的估值远低于拥有加密货币的人。

那么,这是否意味着 “ 真正的 ” 财富不平等——即潜在购买力的不平等,比整体数据所显示的要小呢?嗯,是的,少了一点。

你可能又会问,“ 如果价格影响意味着财富数字有些虚假,那么我们为什么不将财富数字卖掉,这样就可以得到的现金数量呢?”

答案是:因为我们做不到。我们只是不知道找出价格影响的唯一方法是实际出售。因此,我们无法真正计算出人们可以从出售所有股票或所有比特币中获得多少现金,因为我们实际上无法提前知道有多少信息。


结果是什么呢?

这一切有什么关系呢?首先,不要认为某个资产类别的价格下跌意味着资金在经济中的其他地方“流动”。这不是它的工作方式。

有时,人们会向你保证,资产市场的下跌没有任何意义,因为没有实际的财富被摧毁。但账面财富和财富一样“真实”,资产缩水的人可能会削减支出,这会影响实体经济。

其次,对财富数字持保留态度。是的,富人实际上都很富有,但你在福布斯 400 或维基百科上看到的净资产数字更像是指标,而不是衡量某人可以购买多少东西的确切指标。

第三,IMO(在我看来),这应该让人们重新考虑他们对未实现资本利得征税的支持。有一些很好的论据支持这种方法,但说到底,A)价格影响,B)资产价值的波动只取决于少数交易股票的价格,这意味着你征税的部分收益将 “ 无法弥补 ”。


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